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Gen 2019
Numero Nr. 492
Interpump, ancora acquisizioni

L’azienda, leader mondiale nelle pompe, continua a essere apprezzata in Borsa. La nostra analisi industriale mostra l’opportunita’ di proseguire nella crescita. L’allineamento alle migliori pratiche aggiungerebbe 110 mln di Ebitda. 

 

Il maggiore produttore mondiale di pompe professionali a pistoni ad alta pressione e tra i principali dell’oleodinamica, fondato nel 1977 da Fulvio Montipo’ a Sant’Ilario d’Enza (RE), e’ riuscito a realizzare pompe piu’ compatte e maneggevoli rispetto alla concorrenza. A partire dagli anni ’90 si sviluppa con acquisizioni formando un gruppo forte di 30 aziende.

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L’opportunità: +110 mln di Ebitda nel 2020

Nel triennio 2013/2015 l'azienda è cresciuta a tassi sostenuti con il livello di produttività pari a quello medio di settore.  Nel successivo triennio 2015/2017, la crescita di fatturato e valore aggiunto è proseguita a ritmi inferiori ma sempre superiori alle migliori pratiche dei beni strumentali (posizionate al 75mo percentile del nostro osservatorio delle maggiori aziende italiane, beni strumentali), accompagnata da un progressivo miglioramento della produttività: la leva operativa è passata da 0,91 a 0,78 (per 100 euro di crescita del valore aggiunto, i costi operativi associati sono passati da 91 euro a 78).

L'opportunità individuata per Interpump consiste nel consolidare, nel triennio 2018/2020, la prestazione di crescita nella misura del 21% di fatturato e 26% di valore aggiunto. Al tempo stesso si ritiene che le economia di scala e le possibili integrazioni post acquisizione siano in grado di determinare un ulteriore miglioramento della produttività allineando il grado di leva operativa al primo 25mo percentile del settore beni strumentali (0,62).

L'effetto combinato di crescita e produttività sono alla base dei miglioramenti nel 2020, stimati in:

  • +232 mln di fatturato raggiungendo così 1,3 mld
  • +183 mln di valore aggiunto raggiungendo 880 mln e il 66,7%
  • +110 mln di Ebitda raggiungendo 358 mln e il 27,2%
  • +3,3 pp di Roi raggiungendo il 22,1% 

 

Due leve per cogliere l’opportunità

Per una crescita del fatturato a tassi superiori al mercato, è necessario affiancare alla crescita organica le acquisizioni di aziende che dispongano di portafogli prodotti e clienti addizionali per Interpump e ne rafforzino la posizione competitiva. 

Per incrementare il valore aggiunto in misura superiore al fatturato, poi, è necessario sviluppare i prodotti a maggiore marginalità e processi di lavoro che assorbino le fasi di lavorazione a maggiore valore.

Il miglioramento della produttività organizzativa, inoltre, si ottiene assicurando che tutte le attività, dirette e indirette, siano concentrate sugli attributi dei prodotti che determinano il valore aggiunto, eliminando le attività ridondanti e quelle prive di valore. A questo fine è necessario organizzare i processi per massimizzare il margine di contribuzione non per prodotto o per cliente, bensì per unità di fattore organizzativo scarso: ore di manodopera, ore di macchina, metri quadrati disponibili ecc...

Non vogliamo affermare che l’azienda soffra di efficienza, tout court, ma la nostra opinione è che questa sia l’area sulla quale richiamare l’attenzione.

Sorgono alcune riflessione collegate al buon aumento del valore aggiunto che l’azienda sa realizzare. La prima riguarda i nuovi prodotti:  quelli con migliore marginalità  stanno progressivamente  sostituendo quelli con minori prestazioni e quindi si tratta di un aggiornamento del portafoglio? La seconda riflessione tocca le acquisizioni la cui integrazione avviene con un modello “soft”:  le imprese acquisite hanno creato migliori opportunità commerciali con un’offerta più ricca e industriali con economie di scala? La terza è rivolta alla leadership in alcuni segmenti di mercato/applicazioni: si sta progressivamente migliorando il posizionamento di prezzo?

 

Un triennio di buone prestazioni

Nel triennio 2015-2017 il valore aggiunto è cresciuto del 26% (145 mln euro), più che proporzionalmente rispetto al fatturato che ha registrato un aumento del +20%. In particolare, +118 mln sono legati all'aumento dei volumi di vendita e +27 mln al miglioramento della marginalità media del mix prodotti.

I costi operativi sono cresciuti del 20% (+76 mln) per effetto di +80 mln dovuti alla crescita e -4 milioni risparmiati grazie alla migliore produttività dell'organizzazione. L'Ebitda migliora del 38% (+69 milioni)

Il miglioramento di 3,6 pp di Roi, raggiungendo così il 18,8%,  è dovuto per 2/3 alla migliore redditività delle vendite (per efficacia commerciale) e per 1/3 alla migliore rotazione del capitale investito (per efficienza operativa).

Per quanto riguarda la leva operativa, indicatore di struttura della gestione operativa dell’impresa, fatto 100 il tasso di aumento del valore aggiunto, si è già indicato che i costi operativi sono aumentati nella misura del 78%, a dimostrazione che l'organizzazione ha reagito in modo positivo. Questo dato è migliore della mediana del settore beni strumentali (92%) dell'osservatorio Ceccarelli.

Nel triennio precedente (2013/2015) l'azienda aveva privilegiato la crescita e registrato un grado di leva operativa di 0,91, in linea con la mediana del settore. Nel triennio successivo l'azienda è crescita meno del triennio precedente ma ha privilegiato la produttività con una leva operativa di 0,78, appunto, e un miglioramento del 16%.

 

Leader mondiale nelle pompe ad alta pressione

Interpump è il maggiore produttore mondiale di pompe professionali a pistoni ad alta pressione e tra i principali dell’oleodinamica. Fondato nel 1977 da Fulvio Montipò che, con intuizioni tecniche e materiali innovativi, ha saputo proporre pompe più compatte e maneggevoli rispetto alla concorrenza. A partire dagli anni ’90 si sviluppa con l’acquisizione di aziende produttrici di macchine per la pulizia professionale e di motori elettrici. Nel 1996 si quota alla Borsa valori di Milano dove oggi il free float è di circa il 75% del capitale.

Il riposizionamento nei settori a più alto valore aggiunto spinge a cedere le macchine per la pulizia nel 2005 e i motori elettrici nel 2011. Spinge inoltre ad acquisire aziende nel settore acqua e nel settore oleodinamico.

Nel settore acqua, le prestazioni sempre più elevate delle pompe a pressione allargano le applicazioni. Ciò viene accelerato dall’aggiunta di omogeneizzatori, agitatori e controlli dei fluidi per l’industria alimentare, cosmetica e farmaceutica.

Nel settore oleodinamico, acquisisce numerosi produttori di cilindri (2007-2008) al punto che nel 2015 nasce il polo valvole e distributori e inizia l’espansione del business tubi e raccordi, la cui gamma viene arricchita con i tubi flessibili metallici, tubi rigidi sagomati e complessi sistemi di tubazioni.

Il gruppo continua nelle acquisizioni contemplate nel piano industriale: nel 2018 ha già realizzato un’acquisizione nel settore acqua (Ricci Engineering) ed una nel settore nel settore olio (GS-Hydro). L’esperienza di oltre 40 acquisizioni dal 1996 ha permesso di perfezionare un modello “soft” d’integrazione post acquisizione con l’obiettivo di avere sinergie immediate, senza interruzioni dell’attività: confermare il management esistente, i marchi e i sistemi informativi, puntare al controllo con accordi per avere il 100% in pochi anni, usare le azioni disponibili in Interpump come pagamento di alcune acquisizioni.

Il gruppo ha inoltre gestito la diversificazione operando in modo che nessun settore di mercato fosse critico, agendo in numerosi settori con cicli tra loro differenti e sviluppandone alcuni privi di ciclicità,

I corsi di Borsa sono positivi: nel gennaio 2017 quotava 17 euro e dopo un anno era a 30. 

I primi nove mesi 2018 su 2017 confermano l’andamento positivo: vendite nette +16,5%, Ebitda +14,5%, utile netto +38,5%, posizione finanziaria netta 276,9 mln euro (273,5 mln al 31/12/17). La crescita organica è in aumento da otto trimestri e segna ora il record del +13,8%.

 

Due settori in sviluppo: acqua e olio

Il settore acqua si articola in pompe-pistoni e controllo flussi. Conta oggi 9 aziende con vendite oltre il 50% fuori dall’Unione Europea. Il mercato dell’alta pressione vale 1 mld euro/anno e vede il gruppo in una posizione dominante sia per innovazione sia per penetrazione. I settori alimentare, cosmetica e farma valgono 8 mld euro/anno e vendono il gruppo con una buona gamma prodotti e una media penetrazione del mercato nel quale agiscono tre operatori di taglia e quota di mercato molto maggiore. 

Il settore olio si articola in prese di forza, cilindri, distributori a valvola, tubi e raccordi e componentistica. Conta oggi 21 aziende con vendite oltre il 55% fuori dall’Unione Europea. Il mercato è molto grande (40 mld euro/anno) e la posizione di Interpump è migliore degli operatori minori mentre fronteggia i quattro di taglia più grande che hanno una gamma dei prodotti comparabile ma una più forte penetrazione del mercato.

Le vendite sono realizzate per il 30% attraverso distributori e 70% agli utilizzatori finali e gli Oem. 

 

Piercarlo Ceccarelli

 

“Le quotate italiane di Ceccarelli”

Il valore industriale, oltre quello finanziario.

La nostra analisi della aziende quotate (iniziando dal listino Star) ha l'obiettivo di colmare una lacuna, nell'ampio panorama disponibile di indagini finanziarie, con la prospettiva industriale- organizzativa. L'esclusivo osservatorio delle maggiori 5.000 imprese italiane (ricavi superiori a 50 mln) è la base per valutare i potenziali di miglioramento della redditività e le leve su cui agire.

 

Applicazione in azienda: Applicazione in azienda: Piccolo è bello? No, è orribile! Interpump continua a dimostrare che la crescita programmata per rafforzare il posizionamento strategico nei mercati serviti è una potente leva della creazione di valore. Le acquisizioni sono un acceleratore della crescita ma devono essere perfettamente allineate alla strategia e consentire di realizzare l’integrazione necessaria di mercato, tecnologia e risorse umane.
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Falck, Andy
Falck, Andy 17/05/2019 19:50:50

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Falck, Andy
Falck, Andy 17/05/2019 19:50:48

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Falck, Andy
Falck, Andy 16/05/2019 10:44:05

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Falck, Andy
Falck, Andy 28/02/2019 14:01:42

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